平局决胜：低波动因子在动量策略中的用法

权重最低的那个因子，往往决定了策略能不能拿得住。

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一、动量策略里的"主次之分"

一个完整的ETF动量策略，通常由两类因子构成：

• 主导因子：决定"买什么"——衡量趋势的方向和强度

• 辅助因子：决定"买哪个"——在多个候选趋势相近时做筛选

权重分配的逻辑很清晰：主导因子拿大权重，辅助因子拿小权重。但"小"到什么程度才合适，是一个被严重低估的问题。

本文讨论的，正是这个"最小权重因子"——低波动率因子——在动量策略里的正确定位。

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二、为什么波动率因子只能做配角

2.1 波动率和动量，方向天然冲突

动量策略的核心信仰是"涨的还会继续涨"。而能"继续涨"的标的，本身就有波动——波动越大，趋势的弹性越足，动量信号越显著。

如果给波动率因子高权重，策略会系统性地偏向低波动资产，排除掉高弹性的趋势型标的。结果就是：

场景	波动率权重低	波动率权重高
两个候选涨幅相近	选综合分高的	偏向波动低的
高弹性标的 vs 低弹性标的	各凭本事	系统性排除高弹性
趋势启动初期	能抓到爆发型资产	错过启动最快的

高波动率权重 = 偷偷把策略从"追趋势"变成"追稳健"。动量一旦开始"追稳"，就不是动量了。

2.2 高权重的真实效果：收益缩水，回撤未必改善

直觉上会觉得"选波动小的，回撤应该更小"。但实测数据不支持这个直觉。

原因有三：

第一，低波动资产的趋势性也弱。 波动率最低的那几只标的，日频自相关往往更弱甚至为负。趋势性弱，意味着动量信号在这些标的上更频繁失效，来回打脸。

第二，低波动≠低回撤。 一只日度波动率12%的标的，可以连续阴跌6个月，累计回撤25%。一只日度波动率35%的标的，可能3天跌15%然后5天涨回来，最大回撤反而只有15%。波动率衡量的是"每天的颠簸程度"，不是"能跌多深"。

第三，高波动资产的反弹也猛。 动量策略很多时候是在趋势反转后买入高波动资产。高波动标的