可转债动态阈值的构建框架

1. 为何要设置阈值

可转债轮动投资是一种主动管理策略，其基本逻辑是定期或依据特定信号，卖出组合内部分标的，并买入新的标的，以维持组合始终持有当时“最具吸引力”的转债。传统轮动策略多依赖于静态阈值，例如“价格低于110元买入，高于130元卖出”，或“溢价率低于20%入选”。然而，固定阈值在牛市中可能过早止盈，在熊市中则可能因阈值设定过高而长期无券可选，暴露了策略对市场状态的不适应性。

动态阈值应运而生，其核心思想在于使买卖和筛选标准根据市场整体估值、风险偏好及宏观环境的变化而动态调整。本文将动态阈值定义为一种嵌入轮动决策过程的、基于规则或模型输出的、可变参数的系统。本论文聚焦于构建一个完整的动态阈值轮动体系，系统阐述其构成、优势、实证逻辑、潜在缺陷及优化路径。

2. 动态阈值的理论构建：择时与择券的双层框架

一个完整的动态阈值轮动系统应包含两个层次：动态择时阈值与动态择券阈值。前者解决“何时提高或降低仓位进攻性”的问题，后者解决“在当前阶段应选择何种特征的个券”的问题。

2.1 第一层：动态择时阈值

该层次旨在判断权益市场的系统性机会与风险，为整个轮动策略设定“攻防基调”。